宏觀 原油 壓制 價格

(資料圖)

雖然美聯儲逐步確認放緩加息節奏之后，美元指數也出現走弱的情況，宏觀層面對于油價的上方壓力有一定緩解。但在金油比反映出的經濟衰退預期仍然較強，美元指數仍處在100以上非均衡區間的狀態下，宏觀情景對于油價的上方空間壓制仍然存在。作為主導油價的主要情景，宏觀情景仍將進一步壓低油價重心。

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一、 金油比數據從2022年6月份以來快速增長：

金油比價指的是每盎司黃金價格跟每桶原油價格的比值，一般用倫敦金現貨價格跟WTI原油價格進行計算。2022年6月13日以來，金油比數據從15.1的低點不斷攀升，呈現趨勢性上漲行情。進入到2023年1月份，金油比數據一度突破25，經濟衰退預期不斷升溫。

2022年11月份以來，黃金價格穩步上行。而與此同時，原油價格卻表現得更為“冷靜”，從2022年6月份以來，原油價格重心不斷下移。二者的背離導致金油比數據快速增長。

二、金油比數據的意義解讀：

一方面，金油比數據是市場偏好晴雨表。黃金是典型的避險和抗通脹資產，而原油則是風險資產的一大代表。當金油比數據大幅攀升，意味著市場更傾向于持有黃金而非原油，此時市場風險偏好往往較弱，而避險和抗通脹需求高漲。金油比數據也往往是VIX市場恐慌指數的先行指標，從圖2可以看到，金油比與VIX市場恐慌指數基本維持趨勢性一致。

另一方面，金油比數據也表征了經濟活動強弱情況，與經濟周期關聯性較強。美國國家經濟研究局（NBER）將經濟周期變化區分為擴張期和衰退期。如果按照“復蘇、過熱、滯脹、衰退”經濟周期四個階段的判定，NBER劃分的擴張期主要包含了復蘇期、過熱期和滯脹期，而將衰退期單獨區分。金油比與經濟周期存在較大的關聯性。將美國國家經濟研究局劃定的擴張期和衰退期與金油比放在一起比較，可以看到大多數時候當金油比上升之際，經濟增長放緩，經濟很有可能進入下行周期。當金油比下降之際，經濟增長強勁，經濟一般處于上行周期。市場風險偏好較好的經濟復蘇到過熱階段，金油比一般呈現出下降態勢；在經濟滯脹到衰退期，尤其是在風險偏好轉惡的階段，金油比大多上漲。

三、金油比反映出了經濟衰退風險明顯升溫：

2022年全球經濟由公共衛生事件后的過熱階段進入到滯脹階段，并逐步開始出現衰退階段信號。以歐美為代表的經濟體出現明顯的通脹高企、經濟增速放緩現象，經濟增速放緩及衰退預期逐步主導大宗商品價格變化，給以原油為代表的大宗商品價格帶來明顯的上方壓制，宏觀情景成為主導油價走勢的關鍵情景之一。

根據對于金油比歷史數據的均衡區間測定，可以發現16-25基本屬于均衡區間水平。當金油比數據高于25，經濟進入衰退的概率將會大幅增長。而當金油比數據小于16，說明投資者格外愿意投資原油而非黃金，此時經濟一般進入到了明顯的擴張階段。

復盤歷次金油比突破25，進入到高位非均衡區間內的階段，金價表現又漲有跌，但以上漲為主。而原油更反映了實體經濟和需求狀況，在金油比突破25區間時，經濟大環境大多相對較差，原油表現往往不佳。

進入到2023年1月份，金油比數據一度突破25，經濟衰退預期繼續升溫。2023年，海外經濟衰退預期背景下，預計國際金價仍將在高位運行，黃金比原油投資更具吸引力，金油比預計也將繼續在高位的非均衡區間內運行。

對原油來說，雖然美聯儲逐步確認放緩加息節奏之后，美元指數也出現走弱的情況，宏觀層面對于油價的上方壓力有一定緩解。但在金油比反映出的經濟衰退預期仍然較強，美元指數仍處在100以上非均衡區間的狀態下，宏觀情景對于油價的上方空間壓制仍然存在。作為主導油價的主要情景，宏觀情景仍將進一步壓低油價重心。